TRI vs multiple (MOIC) : les raccourcis de calcul mental pour vos entretiens en private equity

« Un fonds double sa mise en 5 ans. Quel est son TRI ? » Si vous visez le private equity ou le leveraged finance, vous entendrez cette question. Le recruteur attend une réponse en quelques secondes, sans calculatrice : environ 15 %.

Cet article vous explique la différence entre TRI et multiple, pourquoi les fonds regardent les deux, et surtout comment estimer un TRI de tête avec quelques repères à mémoriser.

TRI et MOIC : deux mesures, deux questions différentes

Le multiple (MOIC) : combien avez-vous gagné ?

Le MOIC (multiple on invested capital), qu'on appelle souvent simplement « le multiple », se calcule ainsi :

MOIC = total des sommes reçues / montant investi

Vous investissez 100 en fonds propres et vous récupérez 250 à la sortie : votre multiple est de 2,5x. Le multiple ne dit rien sur la durée. 2,5x en 3 ans ou en 10 ans, c'est le même chiffre.

Le TRI : à quelle vitesse avez-vous gagné ?

Le TRI (taux de rendement interne, IRR en anglais) est le taux d'actualisation qui rend nulle la valeur actuelle de tous les flux de l'investissement, sortie de trésorerie initiale comprise.

Pour un investissement simple, avec une mise au départ et un seul encaissement à la sortie, la formule devient :

TRI = MOIC^(1/n) − 1, où n est la durée en années.

Pour 2x en 5 ans : 2^(1/5) − 1 = 14,9 %. D'où le fameux « environ 15 % ».

Pourquoi les fonds regardent les deux

Les deux indicateurs se complètent, et chacun peut induire en erreur s'il est utilisé seul.

Un TRI élevé peut cacher un petit gain

Imaginez une sortie à 1,5x en 1 an : le TRI est de 50 %. Impressionnant sur le papier. Mais sur un ticket de 100 millions d'euros, vous n'avez gagné que 50 millions, puis il faut redéployer le capital, ce qui prend du temps.

À l'inverse, 3x en 5 ans donne un TRI d'environ 25 %, plus faible, mais vous avez gagné 200 millions sur le même ticket.

Un bon multiple peut cacher une performance médiocre

2x en 10 ans, c'est un TRI d'environ 7 %. Le multiple a l'air correct, mais le rendement annuel est faible pour un actif illiquide et risqué.

Ce que retiennent les investisseurs

• Le TRI mesure l'efficacité dans le temps et sert à comparer des opérations de durées différentes.
• Le multiple mesure la création de valeur en absolu. Les investisseurs des fonds (les LPs) y sont très attentifs, car ils ne peuvent pas réinvestir instantanément le capital qu'on leur rend.

On entend souvent dans les fonds de LBO des objectifs de l'ordre de 20 à 25 % de TRI et 2,5x à 3x de multiple sur une durée de détention d'environ 5 ans. Ce ne sont pas des règles fixes, mais c'est un ordre de grandeur utile à avoir en tête.

Le timing des flux change tout : l'exemple du dividend recap

Le multiple ne tient compte que des montants. Le TRI, lui, est très sensible au moment où vous récupérez votre argent.

Prenons deux scénarios avec la même mise de 100 :

Dans le scénario B, le fonds réalise un dividend recap en année 2 : la société s'endette pour verser un dividende de 50 à l'actionnaire. Le multiple reste à 2,0x, mais le TRI gagne environ 3,5 points parce qu'une partie du capital revient plus tôt.

À retenir pour l'entretien : récupérer du cash tôt améliore le TRI, souvent sans changer le multiple (voire en le réduisant si l'opération pèse sur le prix de sortie).

Les raccourcis de calcul mental

Raccourci n°1 : les repères à 5 ans

C'est la durée de détention de référence en LBO. Apprenez ces correspondances par cœur :

Elles fonctionnent dans les deux sens. « Quel multiple pour 20 % de TRI en 5 ans ? » Environ 2,5x. « Un fonds fait 3x en 5 ans ? » Environ 25 % (24,6 % exactement).

Raccourci n°2 : la grille complète

Pour les autres durées, voici les TRI correspondants (arrondis) :

Inutile de tout mémoriser au dixième près. Retenez surtout la ligne 2x et la colonne 5 ans : le reste se reconstitue par interpolation.

Raccourci n°3 : la règle de 72

Pour estimer le temps de doublement, divisez 72 par le taux :

• à 15 %, le capital double en 72 / 15 ≈ 4,8 ans ;
• dans l'autre sens, doubler en 5 ans demande 72 / 5 ≈ 14,4 %.

Attention à sa limite : la règle de 72 est précise pour des taux modérés (autour de 6 à 10 %), mais elle sous-estime le TRI quand les taux sont élevés. Pour 2x en 3 ans, elle donne 72 / 3 = 24 %, alors que le vrai TRI est de 26 %. En entretien, dites-le : cela montre que vous comprenez l'outil.

Raccourci n°4 : interpoler entre deux repères

Le recruteur vous demande le TRI de 2,2x en 5 ans ?

1. 2,0x en 5 ans ≈ 15 %
2. 2,5x en 5 ans ≈ 20 %
3. 2,2x est un peu moins qu'à mi-chemin : environ 17 %

Le calcul exact donne 17,1 %. Ce niveau de précision est largement suffisant.

Raccourci n°5 : enchaîner les doublements

Un multiple de 4x, c'est deux doublements successifs. Si le capital double en 5 ans à 15 %, il quadruple en 10 ans au même TRI. De même, 4x en 5 ans revient à doubler tous les 2,5 ans : le TRI est d'environ 32 %.

Mise en pratique : un mini-LBO de tête

Voici le type de cas qu'on peut vous donner à l'oral.

Hypothèses :

• Acquisition d'une société avec un EBITDA de 50, à 10x l'EBITDA : valeur d'entreprise de 500
• Financement : 300 de dette et 200 de fonds propres
• En 5 ans, l'EBITDA passe à 75 et la dette est remboursée jusqu'à 200
• Sortie au même multiple de 10x

Calcul :

1. Valeur d'entreprise à la sortie : 75 × 10 = 750
2. Valeur des fonds propres à la sortie : 750 − 200 = 550
3. Multiple : 550 / 200 = 2,75x
4. TRI : entre 2,5x (≈ 20 %) et 3x (≈ 25 %), soit environ 22 à 23 %

Le calcul exact donne 22,4 %. Annoncer « environ 22 % » en quelques secondes est exactement ce qu'on attend de vous.

Bonus pour impressionner : décomposez la création de valeur. Ici, elle vient de la croissance de l'EBITDA (+250 de valeur d'entreprise) et du désendettement (+100). Il n'y a pas d'expansion de multiple, puisque l'on sort à 10x comme à l'entrée.

Les pièges à éviter en entretien

• Confondre TRI et rendement moyen. 2x en 5 ans, ce n'est pas 20 % par an (100 % / 5). C'est 15 %, à cause de la capitalisation.
• Oublier que le TRI dépend du timing. Deux opérations au même multiple peuvent avoir des TRI très différents.
• Défendre un seul indicateur. Si on vous demande lequel est le meilleur, la bonne réponse est : les deux, car ils répondent à des questions différentes.
• Ignorer les frais. Les TRI et multiples d'un fonds se présentent en brut (avant frais de gestion et carried interest) ou en net (après). Précisez-le si le sujet arrive.
• Chercher la précision au détriment de la vitesse. Une estimation juste à un point près, donnée rapidement, vaut mieux qu'un calcul exact qui prend une minute.

Ce qu'il faut retenir

• MOIC = combien, TRI = à quelle vitesse.
• Le repère clé : 2x en 5 ans ≈ 15 %, 2,5x ≈ 20 %, 3x ≈ 25 %.
• Pour le reste, interpolez entre ces points ou enchaînez les doublements.
• La règle de 72 est pratique, mais sous-estime le TRI quand les taux sont élevés.

Entraînez-vous avec la grille ci-dessus jusqu'à ce que les réponses sortent sans réfléchir. Le jour de l'entretien, ces quelques secondes gagnées vous laisseront l'esprit libre pour la vraie discussion : d'où vient la création de valeur, et comment l'améliorer.