Présentez-moi un DCF : la réponse parfaite en 2 minutes

« Pouvez-vous me présenter un DCF ? » Si vous passez des entretiens en banque d'affaires, cette question tombera. Pas peut-être : elle tombera, en M&A, en ECM, en leveraged finance comme en private equity.

Le piège ? Elle paraît simple, mais beaucoup de candidats se perdent dans les détails ou récitent une formule sans fil conducteur. Dans cet article, vous trouverez une structure claire, une réponse modèle à dire en 2 minutes, un exemple chiffré et les questions de relance à anticiper.

Pourquoi le recruteur pose cette question

Il ne cherche pas à savoir si vous connaissez la formule de la valeur terminale par cœur. Il veut vérifier trois choses :

• Vous comprenez la logique : une entreprise vaut la somme de ses flux de trésorerie futurs, actualisés.
• Vous savez structurer une réponse : c'est exactement ce qu'on vous demandera face à un client.
• Vous êtes concis : un analyste qui met 10 minutes à expliquer un concept de base inquiète.

Votre objectif est donc de dérouler les étapes dans l'ordre, sans vous noyer, en laissant au recruteur de quoi rebondir.

La structure en 5 étapes

Un DCF (Discounted Cash Flow) se présente toujours dans le même ordre. Retenez ce squelette, et le reste suivra.

1. Projeter les flux de trésorerie disponibles

On projette les flux de trésorerie disponibles (free cash flow) de l'entreprise sur une période explicite, en général 5 à 10 ans.

On part du chiffre d'affaires, puis on descend jusqu'au flux :

• EBIT × (1 - taux d'impôt), soit le NOPAT
• + D&A (charges non décaissées)
• - CAPEX
• - variation du BFR

Ce flux est calculé avant frais financiers : c'est le flux disponible pour l'ensemble des apporteurs de capitaux, actionnaires et créanciers. On parle d'unlevered free cash flow.

2. Calculer le taux d'actualisation : le WACC

Puisque le flux revient à tous les apporteurs de capitaux, on l'actualise au coût moyen pondéré du capital (WACC) :

WACC = E / (D + E) × coût des fonds propres + D / (D + E) × coût de la dette × (1 - taux d'impôt)

• Le coût des fonds propres s'estime avec le MEDAF : taux sans risque + bêta × prime de risque du marché.
• Le coût de la dette est pris après impôt, car les intérêts sont déductibles fiscalement.

3. Calculer la valeur terminale

L'entreprise ne s'arrête pas de vivre après la dernière année projetée. La valeur terminale capture toute la valeur au-delà. Deux méthodes :

• Croissance perpétuelle (Gordon-Shapiro) : flux de la dernière année × (1 + g) / (WACC - g)
• Multiple de sortie : on applique un multiple, souvent d'EBITDA, à l'agrégat de la dernière année

Le taux de croissance perpétuelle doit rester modeste, cohérent avec la croissance de long terme de l'économie : on retient souvent un taux autour de 2 %.

4. Actualiser et obtenir la valeur d'entreprise

On actualise chaque flux et la valeur terminale au WACC, puis on additionne. Le résultat est la valeur d'entreprise.

5. Passer à la valeur des fonds propres

Pour obtenir la valeur des fonds propres, on soustrait la dette nette (dette financière moins trésorerie), et les autres éléments assimilés à de la dette comme les intérêts minoritaires.

Pour une société cotée, on divise ensuite par le nombre d'actions dilué pour obtenir une valeur par action.

La réponse modèle à dire en 2 minutes

Voici une version prête à l'emploi. Lue à voix haute, elle tient en deux minutes environ. Ne l'apprenez pas mot pour mot : appropriez-vous la structure.

« Le DCF est une méthode de valorisation intrinsèque : elle part du principe qu'une entreprise vaut la valeur actuelle des flux de trésorerie qu'elle va générer.

Première étape, je projette les flux de trésorerie disponibles sur 5 à 10 ans. Je pars du chiffre d'affaires, je descends jusqu'à l'EBIT, j'applique l'impôt pour obtenir le NOPAT, puis j'ajoute les D&A, je retire les CAPEX et la variation du BFR.

Deuxième étape, je calcule le taux d'actualisation. Comme ces flux reviennent à la fois aux actionnaires et aux créanciers, j'utilise le WACC, qui pondère le coût des fonds propres, estimé avec le MEDAF, et le coût de la dette après impôt.

Troisième étape, je calcule une valeur terminale pour capter la valeur au-delà de la période de projection, soit avec la méthode de croissance perpétuelle, soit avec un multiple de sortie.

Ensuite, j'actualise les flux et la valeur terminale au WACC, et leur somme me donne la valeur d'entreprise.

Enfin, pour obtenir la valeur des fonds propres, je retire la dette nette et les éléments assimilés comme les intérêts minoritaires. Si la société est cotée, je divise par le nombre d'actions dilué pour obtenir une valeur par action, que je peux comparer au cours de bourse.

Un point important : la valeur terminale représente souvent la majorité de la valeur, donc je teste toujours la sensibilité du résultat au WACC et au taux de croissance perpétuelle. »

La dernière phrase est votre atout : elle montre que vous avez du recul, et elle oriente souvent la question suivante vers un terrain que vous maîtrisez.

Un exemple chiffré pour bien comprendre

Prenons une entreprise avec les hypothèses suivantes :

• Flux de trésorerie disponibles projetés (en M€) : 80, 85, 90, 95, 100 sur les années 1 à 5
• WACC : 9 %
• Croissance perpétuelle : 2 %
• Dette nette : 300 M€
• Nombre d'actions dilué : 100 millions

Étape 1 : actualiser les flux de la période explicite

Étape 2 : calculer et actualiser la valeur terminale

• Valeur terminale en année 5 : 100 × 1,02 / (9 % - 2 %) = 102 / 0,07 = 1 457 M€
• Valeur actuelle : 1 457 / 1,09⁵ = 1 457 / 1,5386 = 947 M€

Étape 3 : de la valeur d'entreprise au prix par action

• Valeur d'entreprise : 346,7 + 947 ≈ 1 294 M€
• Valeur des fonds propres : 1 294 - 300 = 994 M€
• Valeur par action : 994 / 100 ≈ 9,94 €

Regardez la part de la valeur terminale : 947 sur 1 294, soit environ 73 % de la valeur d'entreprise. C'est exactement pour ça que la phrase sur les sensibilités compte autant dans votre réponse.

Les questions de relance à préparer

Une bonne réponse déclenche presque toujours une deuxième question. Préparez-vous à celles-ci :

• Pourquoi actualiser au WACC et pas au coût des fonds propres ? Parce que le flux est calculé avant frais financiers : il revient à tous les apporteurs de capitaux. Si vous actualisiez des flux revenant uniquement aux actionnaires (levered free cash flow), vous utiliseriez le coût des fonds propres et obtiendriez directement la valeur des fonds propres.
• Croissance perpétuelle ou multiple de sortie ? La première est plus théorique, la seconde dépend des multiples de marché. En pratique, on calcule souvent les deux pour vérifier leur cohérence.
• Quelles hypothèses ont le plus d'impact ? Le WACC et le taux de croissance perpétuelle, à cause du poids de la valeur terminale. D'où les tableaux de sensibilité.
• Quelles sont les limites du DCF ? Il est très sensible aux hypothèses, et peu adapté aux entreprises dont les flux sont difficiles à prévoir ou durablement négatifs. Son avantage : il reflète les fondamentaux de l'entreprise, indépendamment des humeurs du marché.
• Que se passe-t-il si le WACC augmente ? Les flux futurs valent moins aujourd'hui : la valorisation baisse.

Les erreurs qui coûtent cher

• Confondre valeur d'entreprise et valeur des fonds propres. Le DCF classique donne une valeur d'entreprise : il faut passer par le pont avec la dette nette.
• Oublier l'impôt sur le coût de la dette dans le WACC.
• Déduire les intérêts dans le flux, puis actualiser au WACC : vous comptez alors le coût de la dette deux fois.
• Parler trop longtemps. Au-delà de 2 à 3 minutes, vous perdez votre interlocuteur. Mieux vaut une réponse courte qui appelle une relance.
• Utiliser le mauvais vocabulaire. Dites « chiffre d'affaires » et non « revenu », « valorisation » et non « évaluation ». Ce sont des détails qui trahissent un manque de pratique.

En résumé

Pour présenter un DCF, retenez cinq étapes : projeter les flux, calculer le WACC, estimer la valeur terminale, actualiser pour obtenir la valeur d'entreprise, passer à la valeur des fonds propres. Terminez par un mot sur les sensibilités, et vous montrez que vous comprenez non seulement la mécanique, mais aussi ses limites.

Entraînez-vous à voix haute, chronomètre en main, jusqu'à ce que la réponse sorte naturellement. Le jour de l'entretien, c'est cette fluidité qui fera la différence.